主要觀點(diǎn)：

政策主導(dǎo)行業(yè)，新科技帶來(lái)新變化

醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)邏輯，政策主導(dǎo)行業(yè)增長(zhǎng)，收入增速主要看醫(yī)?；鹜度耄麧?rùn)增速主要看藥品招標(biāo)。

自從09 年新醫(yī)改實(shí)施，醫(yī)保覆蓋率和報(bào)銷(xiāo)比例提升帶動(dòng)行業(yè)收入快速增長(zhǎng)，近幾年由于醫(yī)?；疽呀?jīng)全覆蓋，醫(yī)保結(jié)余率下降，行業(yè)收入增速放緩，未來(lái)一年醫(yī)藥收入增速主要看藥品招標(biāo)進(jìn)程、醫(yī)?？刭M(fèi)實(shí)施力度。

利潤(rùn)增速看，主要看藥品招標(biāo)實(shí)施嚴(yán)厲程度，目前看各省招標(biāo)限價(jià)方案較2010 年已經(jīng)明顯緩和，未來(lái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、是否獨(dú)家、管理運(yùn)營(yíng)效率成為觀察醫(yī)藥公司利潤(rùn)增速的關(guān)鍵。同時(shí)我們應(yīng)該關(guān)注新科技對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的挑戰(zhàn)，如基因測(cè)序、移動(dòng)醫(yī)療帶來(lái)的行業(yè)變化。

行業(yè)增速放緩，四季度回升

2014 年1-4 月醫(yī)藥行業(yè)收入增速13.08%，利潤(rùn)增速14.75%，增速雙雙放緩，其中收入增速放緩比較明顯，主要原因：一是醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致醫(yī)院藥品需求放緩；二是藥品招標(biāo)進(jìn)程低于預(yù)期，下游藥品銷(xiāo)售渠道補(bǔ)貨意愿降低。我們認(rèn)為今年三季度是收入和利潤(rùn)增速低點(diǎn)，四季度隨著各省藥品招標(biāo)進(jìn)程的加快，下游銷(xiāo)售渠道補(bǔ)貨意愿上升，收入和利潤(rùn)增速開(kāi)始回升。

公立醫(yī)院改革全面啟動(dòng)，藥品招標(biāo)下半年提速

公立醫(yī)院改革全面啟動(dòng)，醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、民營(yíng)醫(yī)院申請(qǐng)醫(yī)保，配套法律、稅收、金融，給予民營(yíng)醫(yī)院更多的政策支持，民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)將迎來(lái)黃金發(fā)展期。展望2014 年下半年藥品招標(biāo)，隨著國(guó)務(wù)院對(duì)地方不斷施加壓力，各省藥品招標(biāo)將逐步推進(jìn)，上?；舅幬镎袠?biāo)已經(jīng)完成，非基本藥物下半年啟動(dòng)，廣東藥交所年底前將完成第三批網(wǎng)上藥品招標(biāo)。

投資建議

醫(yī)藥高估值逐步消化，但醫(yī)藥各子行業(yè)也逐步分化，我們看好受益于政策紅利以及確定性成長(zhǎng)公司。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)推薦金陵藥業(yè)、迪安診斷；中成藥行業(yè)推薦康緣藥業(yè)、紅日藥業(yè)；化學(xué)制劑行業(yè)推薦創(chuàng)新能力強(qiáng)的恒瑞醫(yī)藥；醫(yī)療器械行業(yè)推薦具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新銷(xiāo)售模式和佳股份。

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